与之相似，在医疗健康领域，并购整合成为市场格局演进、行业生态进化的一种重要方式。据德勤《2021中国生命科学与医疗行业并购市场白皮书》统计，2020年，跨境并购交易和国内并购活动都有所提升。《20212121非凡资本中国健康产业白皮书—健康产业并购篇》也提到，伴随着中国医保支付结构及医保目录调整、仿制药一致性评价、集采常态化等行业新规的出现和政策的演变，中国健康产业通过并购整合进一步丰富产品线和延伸产业链的需求日益凸显。2121非凡资本董事总经理、健康产业并购组负责人吴优表示，包括药、械、服务和数字医疗在内的各个大健康领域企业都有并购成长的逻辑和合并重组的动力。那么，各细分领域的“大鱼吃小鱼”呈现出哪些特征 ？未来并购交易将呈现怎样的变化 ？针对以上几个活跃领域，动脉网梳理出了2021年国内及国内企业向海外并购的136起并购事件，涉及交易金额470亿元（以披露了交易金额的事件统计），以观察解读市场整合特征与生态演变趋势。由于增长逻辑、业务协同方式、政策导向等不同， 药、械、服务和数字医疗等的并购交易特征也有较大差异（本部分按标的和并购方均为国内企业统计）。
医药领域发生的并购整合主要基于几个逻辑进行：从战略层面看，是传统药企与创新药企之间的整合 ；从业务层面看，有产品线互补整合或产能补充，也有研发、生产与销售的业务链组合。据不完全统计，截至2021年11月29日，国内医药领域共产生52起并购交易，交易金额总计219亿元（不含未透露交易额的并购），多起交易都体现了上述逻辑。2021年以来医药领域交易金额在1亿元以上的并购事件，数据来源：动脉橙、企查查、上市公司公告，动脉网整理制图例如，华东医药收购道尔生物、四环医药收购康明百奥等交易，均是传统药与创新药结合，也体现了产品管线的丰富与组合。道尔生物聚焦肿瘤、代谢、眼科等领域，开发了多个基于多结构域的多特异性融合蛋白药物和创新单域抗体药物 ；收购完成后，道尔生物将成为华东医药重要的生物制药研发平台，助力华东医药的创新转型 ？得靼賷W拥有 “Mab Edit”（抗体编辑）和“Mebs-Ig”（抗体编辑的双特异抗体）两大抗体技术平台。交易完成后，康明百奥可为四环医药旗下的创新研发带来生物医药研发管线，同时为四环医药目前拥有的小分子创新药研发平台带来产品管线补充，形成小分子和大分子的组合产品线。这类创新药企被收购后，未来可背靠母公司成熟的生产和商业化能力，实现更快速的研发投入回报。CXO并购方面，CDMO药明生物分别斥资14.37亿元、6.91亿元收购了苏桥生物、辉瑞杭州。收购完成后，药明生物的研发能力将进一步加强，急需扩大的生物药原液和制剂产能也将大大提升。“创新药的崛起和近期的估值下移加快了医药领域并购整合的速度。”吴优认为，未来他们成长路径是：要么被收购或收购CSO补齐市场部、销售部，成为像辉瑞、阿斯利康这样既拥有强大研发能力，又有优秀的市场能力和销售能力的综合型药企 ；要么成为专注研发能力的公司，无需自建市场和销售团队，将成熟产品的权益出售给有销售和市场能力的药企。这两种路径都有并购整合的可能。第一种发生在创新药企与传统药企之间，尤其是市场和销售团队成熟的传统药企。第二种是创新药企进一步在研发领域扩张，丰富产品线，甚至考虑与同一专科领域的器械公司合并，共享销售团队和渠道。此外，创新药从药物研发和临床试验，到工艺开发和生产，再到商业化，整体流程长，从客户到采购、人才培训等多方面都可能有重叠，也就是并购后容易产生协同作用。因而，CXO的整合在业内尤为常见。“整合后的公司从体量和资本市场认可度上，都会有提升，因而会对行业里的竞争对手形成巨大压力。如果某个标的被竞争对手收购，企业就可能处于弱势。这类并购往往具有重要的战略意义。”吴优举例称，2020年，保诺科技与桑迪亚合并就具有突出的战略价值。合并前，保诺科技和桑迪亚医药是各有所长的临床前CRO公司 ；合并后的新主体成为CRDMO公司，为原料药及药品提供全面的涵盖药物发现、研发及生产服务，可提供更具竞争力的解决方案。
对医疗器械企业而言，补充产品线或技术、扩大收入规模，是并购整合的两个重要驱动因素。从产品特性上看，医疗器械行业具有碎片化和离散制造属性，各个细分领域之间区隔较大，产品技术也处于快速更迭中，新技术对旧技术的影响具有颠覆性。从市场角度来看，医疗器械细分领域天花板明显，若不进一步扩大自身的市场份额，激烈的外部竞争将迅速使得市场份额下滑。 2021年以来医疗器械领域交易金额在1亿元以上的并购事件，数据来源：动脉橙、企查查、上市公司公告，动脉网整理制图2021年以来，国内医疗器械领域发生并购事件43起，交易金额总计62亿元（不含未透露交易额的并购）。2021年10月，启明医疗与诺诚医疗签署协议，将以最高不超过人民币4.93亿元的对价，收购诺诚医疗100%股权及对应权益。收购完成后，启明医疗向结构性心脏病治疗综合平台转型的又一重大进展。2021年9月，鱼跃医疗以3.66亿元收购凯立特医疗 ？⑻匾搅破煜，产品包括动态血糖监测（CGM）、血气及电解质、以及其他POCT即时检验产品，而糖尿病及POCT业务是鱼跃医疗未来布局的三大重要赛道之一。本次收购将完成鱼跃医疗在糖尿病赛道的完整业务布局，促进公司整体业绩增长。因此，无论是某一疾病领域内的平台型公司，还是综合类平台型公司，均在通过收购增强实力。“在产品单一的情况下，企业取得产品注册证后，销售额达到数千万元甚至上亿元并不算难事，但想要再成倍增长就很难了，而这个体量又无法支撑上市。”2121非凡资本合伙人、健康产业组联席负责人李钢表示，这就迫使企业通过收购转型成为平台公司。美敦力、丹纳赫、强生等也都是通过不断收购，不断补齐产品线，最终成为拥有几十个、上百个产品线的平台型公司。吴优还以康复器械举例称，康复器械市场规模上百亿，但市场占有率5%的公司极少。“康复器械覆盖科室多，包括骨科、神经、听力、言语、神经类等，产品类别比较丰富。如果要形成巨头，需要大量资金和精力，并购整合机会较多。”
医疗服务领域的并购整合主要以横向扩展与纵向深入为主，横向扩展即医疗服务集团收购医院、诊所等实体医疗机构，纵向深入即线上收购线下或线下收购线上。整合一些特殊医疗项目所需的资质，也是驱动医疗服务集团进行并购的因素之一。“与医疗器械领域相似，医疗服务的平台型公司也因发展需要而进行收购，医院管理集团会在已有一定数量的综合/专科医院的基础上，再收购一些有特色专科、有较强医技门槛且盈利能力较强的医疗服务机构。”李钢表示。 2021年以来医疗服务领域交易金额在1亿元以上的并购事件，数据来源：动脉橙、企查查、上市公司公告，动脉网整理制图2021年以来，医疗服务领域共计产生23起并购交易，总金额91亿元（不含未透露交易额的并购）。锦欣生殖、海吉亚医疗并购活跃度高，且贡献了单笔金额最高的两笔交易。 2021年10月，锦欣生殖发布公告，宣布拟以30亿元收购四川锦欣妇女儿童医院等3个标的。公告显示，四川锦欣妇女儿童医院是一家三甲医院，年均门诊量60万人次。2021年上半年，医院收入2.25亿元，净利润0.47亿元，549例分娩来自锦欣生殖的试管婴儿疗法。目前，四川锦欣妇女儿童医院已使用床位303张，可容纳床位602张，仍有增长空间。2021年4月，海吉亚医疗宣布收购苏州永鼎医院98%股权。苏州永鼎医院是一家二级综合医院，2020年住院人次数为2万，门诊人次数为48.2万，收入4.92亿元，净利润0.61亿元 ；是当地最大的民营医院，盈利能力突出。海吉亚在苏州拥有人满为患的苏州沧浪医院，并购完成后，苏州两家医院将得到协同发展。5月26日海吉亚再发公告并购了广西的贺州广济医院。两个月内，海吉亚的股价也从公告交易时的61港币飙升到了101港币，涨幅高达60%。预计未来，苏州永鼎医院对海吉亚医院业务板块的收入增长将做出重要贡献。近日，在港交所通过聆讯的中医门诊服务连锁集团固生堂，过去数年间以总价约6.45亿元收购了32间线下医疗机构 ；2020年，固生堂还收购了互联网医疗平台白露中医、万家中医，以巩固其线上线下协同的“新中医OMO”模式。医疗服务若依靠传统的新开门店或机构来扩张，单店盈利周期长，其间除了固定资产投入外，还需投入成本进行人力资源建设和管理 ；通过并购整合则能快速实现规模效益，以及营收、利润的提升。以上并购案例中，医疗服务集团除了通过收购扩大服务网络之外，也能借助标的优秀稳定的营收或盈利能力来提升本业绩 ；固生堂的并购路径还体现了线上线下整合的思路，最大限度发挥线上线下业务的协同效益，降低获客成本。此外，锦欣生殖的另外两起收购中，标的云南九洲医院、昆明和万家妇产医院均持有IVF许可证，也是锦欣生殖看中的因素。
数字医疗的并购活跃度整体上不及以上三个领域，这与当前行业仍处于早期有关，上市公司数量相对更少。2021年数字医疗领域并购事件，数据来源：动脉橙、企查查、上市公司公告，动脉网整理制图阿里健康收购小鹿中医，是2021年数字医疗领域影响较大的交易。收购前，阿里健康已搭建线上线下一体化医疗健康服务体系，再结合小鹿中医在互联网中医领域的优势，阿里健康能够率先为用户带来中西医协同的互联网医疗健康服务，甚至打造更多的创新业务模式。互联网巨头布局在线医疗、AI等行业时产生的并购整合，是数字医疗领域常见类型，此前，BATJ都曾有过类似的动作。此外，也有一些并购方并非互联网巨头，且公司仍处于成长期。例如，深睿医疗收购依图医疗，丰富产品类型，共享或扩充客户 ；圆心科技收购医库，迅速提升了注册医生数量，进而提升医疗服务能力，并提供综合医学平台和合规数字营销服务。“业界对数字医疗的期许相当高，认为这些公司未来会产生颠覆性影响，因此给予其较高的估值。估值高、融资能力强，使这些公司产生并购需求，通过并购来寻找更多应用场景或数据来源。”吴优认为。值得注意的是，对许多数字医疗企业来说，要么仍在进行商业模式探索，要么产品仍未实现大规模商业化，因此，无论是并购标的还是并购方，都可能存在尚未盈利的情况。在李钢看来，针对这种情况，数字医疗进行并购整合的维度可以从三方面考虑：一是大型互联网医疗平台对中小型、垂直赛道的公司进行整合。二是跨界整合，例如，传统的医药流通企业收购互联网医疗平台，这是一个提升效率的过程。即使平台在本身经营时不盈利，也有很大的价值，能帮助传统的流通企业提高效率。此外，数字疗法兴起，传统药企也可能收购这样的公司，进行跨界组合。三是中小型的创新公司进行合并重组，能达到取长补短、抱团取暖的作用，构建更深的护城河或更高的技术门槛。